9月13日，有着“新美联储通讯社”之称的机构发布消息称自从美联储开启四十年来最激进的加息周期以来，通胀已经放缓，目前美联储的货币政策立场将“重要转向”，可能会在9月暂停加息，不过，仍有美联储理事对通胀感到焦虑，目前最大的争论是，11月或者12月是否会继续加息，到时，包括美债在内的美国市场或将引发新一轮的金融动荡，这在世界上最后一个实行超宽松政策的日本央行即将转向鹰派，暗示负利率政策最早或于明年1月结束，或将袭击美国金融市场的背景下将变得更加明确。

这也使得9月11日当天，美国国债被全线抛售，特别是短期国债表现更不佳，投资者消化美联储今年可能再加息的风险。两年期美债收益率上升0.42%，至5.005%；指标10年期美债收益率上升0.94%，至4.296%。因美债收益率与价格成反比，当收益率上行时，投资者会抛售美债以减少损失。

与此同时，美国财政部在9月11日例行公布的报告显示，外国投资者在最新的三周内购买美债金额暴跌了59%至65.1亿美元，而上个月购买的金额为132.51亿美元。

对此，德银在9月11日最新发表的全球经济风险报告中认为，美债经过今年充满高风险且反复的债务危机和地区性银行业风暴之后，美国国债是否还会有大量投资者买单？这可能是接下来华尔街要面临的重大市场风险之一。

美国财政部在一周前报告说，在2023财年的前9个月，美国联邦的预算赤字接近1.4万亿美元。这比去年同期增加了170%，更让人惊讶的是，在此期间，美国国债利息超过6520亿美元，比一年前增长了25%。但这仅仅是个开始，随着利率的持续上升，国债的年利率将很快超过1万亿美元。

我们注意到，2000年，美国联邦债务约为5.6万亿美元，美国GDP约为10万亿美元。目前，联邦债务超过32.5万亿美元，GDP约为26.5万亿美元，这也意味着在短短23年里，美国联邦债务增加480%以上，而GDP仅增长了165%。

美国评级机构穆迪在一周前发表的报告中已经表示，2023年美国企业债务违约将超过去年的总额，由于借贷利率上升，美国企业债务违约潮将在一段时间内冲击美国国债市场，愈演愈烈的信贷紧缩风暴将意味着美国经济衰退的提前到来。

紧接着，美国银行警告称，更严峻的信贷环境加上美国全面衰退可能导致近1万亿美元的企业债务违约。这在近两周以来，美国银行业危机卷土重来，存款流出飙升至美国硅谷银行倒闭以来最高的市场环境下将变得更加确定。

据美联储在9月10日公布的数据显示，经季节性调整后，美国银行业遭遇美国硅谷银行危机以来最大的存款外流，大型银行存款流出超过500亿美元（自7月以来最大），小型银行存款流出超过150亿美元（自3月以来最大），这使得大型银行存款 （SA） 处于 2021年4月以来的最低水平，小型银行存款也处于7月以来的最低水平。

因此，现在美国的银行业危机并没有结束，且正在向大银行蔓延。此前，美联储表示，还有700多家银行因其资产负债表上存在超过50%以上的亏损正面临重大的偿付能力风险。

美国财长耶伦也在8月出席一次国会听证会上表示，鉴于美国银行业的整体环境，商业地产可能也会出问题，如果未来有些银行合并发生，“我不会意外”。

按照摩根士丹利在9月10日公布的数据模型计算，美国财政部最终需要发行高达近2万亿的新国债才能平衡其支出和向所有债权人支付全部利息，这表明，随着美国财政部急于充实账户中资金流，将会为银行业可能的动荡埋下隐患，银行准备金面临进一步流失风险后又会加剧美国企业债务违约现象，这表明，目前美国财政部面临着流动性的大考验。

这样的结果可能还会加快全球央行抛售美国国债的进程，直接影响美国财政部“借新还旧，寅吃卯粮”的能力，但事情到此并没有结束。

正如高盛分析师扎克潘克斯在9月5日发布的报告中所指出的那样，虽然，美国通胀率开始缓慢下降，但月度CPI和作为美联储最青睐的核心通胀指标仍处在4%以上的高位，仍远高于美联储预期的通胀目标，然而，目前的十年期基准美债收益率自进入2023年以来，平均一直维持在3.8%左右，这表明美债的名义收益率经月度通胀率调整后仍处在负值区域。

所以从理论上来说，实际收益率为负值则意味着包括日本，中国，英国等在内的所有海外美债持有者或将要为持有美国国债变相地倒贴利息，相当于向美国财政部付款，这在以前是不可想象的，实际收益率为负值也意味着投资者在购买美债时按月通胀计算会亏损，变成一种风险投资，这也意味着远超美债收益率的高通胀对冲了美债发行成本。

根据MSCI风险管理团队最新提供的压力测试模型，如果接下去的几个月内，美国通胀重新升至4%—5%高位区间且美国经济出现实质性衰退和美国银行业危机持续蔓延的证据，随着美国同业拆借市场的利率上升，那么，长期美债投资回报率可能会从2021年初的10%至20%降到4%至5%。

这表明，虽然，美国债券是一种安全的低风险投资，是全球资产价格之锚，但在过去一年多时间内，其损失程度远超交易员们职业生涯中所见过的任何损失，且现在市场与美联储对利率终值的分歧至今仍在继续，而这种分歧有可能构成美国债市延续去年暴跌的风险。使得投资者会质疑美国债券的价值，美债被视为世界金融体系的基石。这些事态发展可能会进一步破坏美国国债市场作为世界上最安全和最具流动性资产的声誉。

安永首席经济学家Gregory Daco表示，随着包括全球央行在内的投资者抛售并可能永久减持美国国债，美国国债的价值将会下降，这更表明，作为全球教科书般的无风险资产标杆的美国国债相对黄金来说变成一种风险资产的可能性在增加，更是促使包括中国在内的海外美债债权人开始清空美债的进程。

据美国财政部8月16日最新公布的国际资本流动报告的数据显示，外国投资者对美国国债的投资额继续下降，而中国和日本是抛售美债的主力。

对此，道明证券表示：“日本和中国大举抛售美国国债的举措引人关注”，数据显示，目前，中国持有的美国国债仓位正在持续下跌，在过去十年，中国持有的美国国债仓位减少了35%，截至6月，中国持有8354亿美元的美国国债，为2009年以来的最低水平，且连续10个月保持了持仓低于9000亿美元的规模，且从去年开始清算美债的速度明显加快，仅去年就清仓了占24%比例的美债。

这和中国自去年11月以来，打破此前连续38个月没有报告黄金储备增加的沉默后，连续10个月增持黄金储备的举措形成鲜明的对比。

许多分析人士认为，中国是最近几个月购买黄金储备以尽量减少美债敞口的全球央行中的幕后大买家之一，据世界黄金协会在9月公布的数据显示，6月，中国进口了98吨黄金，5月和4月分别为148吨和124吨，这也使得2023年上半年中国黄金进口总量为792吨，较去年同期大幅增加400吨。具体数据细节请参考下图，较去年同期增长了8.48%。

正如该协会在2023年二季度《黄金需求趋势报告》中所指出的那样，中国购买黄金的速度料将创下2015年以来最强劲的季度表现。

正如下图所示，从更长远的时间范围来看，BWC中文网据世界黄金协会和中国海关历次公布的数据统计发现，自2019年11月中国没有公布黄金储备增长，以及从去年11月开始增持黄金储备至今，至少已经有4269吨黄金已经从欧美运抵中国。考虑到，中国所持有的美国国债规模已经在近十年中下降了三分之一，所以，中国实际购买黄金的量可能会更大。

紧接着，据美国金融研究机构零对冲在9月11日发表的报告中称，如果美国银行业危机持续蔓延，使得美国金融信用风险增加的情况下，包括中国和日本在内的全球央行级别的美债大买家们料将接下去先后再抛售7000亿美债的可能，以降低美元资产敞口风险，如果美国企业债券和美国国债隐性违约的不确定性增加，也存在清零美债持仓可能。

值得一提的是，在美国正在请求中国购买美债的背景下，耶伦在印度G20峰会上表示，“渴望”与中国合作以应对债务问题，但按美国财政部在8月最新发布的国际资本流动报告来看，显然中国仍在持续抛售美债，在购买美债的战略上没有作出让步。

正在这个关键时刻，就在9月11日，据该零对冲援引的一些经济学家的观点称，在美国新一轮的企业债务违约预期下，美国联邦会维护美债的地位和声誉，以便继续向包括中国在内的美债大买家兜售，可能将会用黄金来向中国偿付债务及利息。

稍早前，还有国会议员考虑用美国庞大的黄金储备铸造一枚1万亿美元的金币，这枚硬币可以存入美联储并用于向中国等债权国家支付其债务和利息。不过，美国财长耶伦在9月10日接受媒体采访时再次重申，“美国在无法支付全部债务偿付义务时，不承诺向包括中国在内的国外债权人偿付美国国债的计划”。